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　　指数低位震荡。最终COMEX黄金2512合约收报3990.4美元/盎司，+0.75%；美白银2512合约收报于47.86美元/盎司， +1.2%。SHFE黄金2512主力合约收912.26元/克，-0.77%；SHFE白银2512合约收11276元/千克，-0.73%。消息面，美国10月ADP就业人数录得增长4.2万人，为2025年7月来最大增幅，高于预期的2.8万人。此外，9月份总就业人数修正为减少2.9万人，此前为减少3.2万人。数据后

　　【降息预期与基金持仓】12月降息预期仍摇摆不定。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率37.5%，降息25个基点的概率为62.5%；美联储1月29日维持利率不变概率25.9%，累计降息25个基点的概率为54.8%，累计降息50个基点的概率19.4%；美联储3月19日维持利率不变概率17.3%，累计降息25个基点的概率为45.2%，累计降息50个基点的概率31.1% ，累计降息75个基点的概率6.4%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在1038.63吨；iShares白银ETF持仓日减16.93吨至15150.71吨。库存方面，SHFE银库存日减9.4吨至656.2吨；截止10月31日当周的SGX白银库存周减74.9吨至830.33吨。

　　【本周关注】数据方面，重点关注周五晚间美重磅非农就业报告，同时关注美政府停摆是否延迟数据公布。事件方面，周四20：00，英国央行公布利率决议、会议纪要及货币政策报告。周五00：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲线年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克在纽约经济俱乐部发表讲线年FOMC票委、费城联储主席保尔森发表讲线年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就货币政策进行炉边谈线，FOMC永久票委、纽约联储主席在欧洲央行货币市场会议发表讲话。

　　【核心观点】铝：近期铝价上涨的主要原因为在供给扰动频发，未来供需错配的情况下投机资金拉涨。但未来的供需错配与当下的基本面情况有所矛盾，目前国内电解铝市场处于淡旺季交界，需求偏弱而供应稳定，市场流通中的铝锭充足，市场成交偏弱。因此我们认为本轮铝价上涨主要为投机资金推动，短期要想延续这种趋势需要多头资金不断流入，否则市场容易重新开始交易当下基本面，投资者谨慎追高，可卖出虚值看跌期权，中长期全球电解铝紧平衡乃至紧缺叠加宏观向上叙事，我们认为铝价处于上行通道。

　　氧化铝：当前主导价格走势的核心因素仍为供应过剩。北方地区铝土矿开采仍未复产，区域内部分氧化铝厂因国产铝土矿供应问题，开工较前期下滑。同时随着秋冬取暖季到来河北某大型氧化铝企业自10月28日晚间停2台焙烧炉，计划于10月31日逐步恢复，阶段性发运将有所降低，中期产量不受影响。以上供应扰动并未改变基本面的弱势，氧化铝库存持续积累。目前来看相较氧化铝现金成本大部分企业处于盈亏平衡线，暂时没有更多减产动作，因此我们认为氧化铝过剩状态仍将持续，短期内价格或将偏弱运行，后续需关注氧化铝企业成本利润情况以及增减产消息，需警惕11.15供暖开始，以及年度碳排放核查，环保要求对生产的限制。政策方面，本周反内卷问题重提，和之前判断一样，氧化铝行业老旧产能较少，除非设置产能天花板或强制产能清退等能彻底改变供应端过剩情况的政策出现，氧化铝价格弱势的局面难以改变。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价高位窄幅震荡。基本面上，目前冶炼端抢矿现象严重，海外矿价格无优势且国内矿增量较少，造成11月TC再次大幅下降。基于这两个原因，冶炼端11月减停产意愿上升，具体影响还需要观察11库存上的变化。假设需求维稳的情况下，叠加出口和减产，库存有去库可能。目前国内库存震荡。LME库存逼近极值，受新规影响，可能短期内会出现逼仓现象。11月锌价底部支撑较足，暂不推荐空配。预计有一定向上驱动，观望出口和宏观。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场情绪表现一般。锂矿市场价格小幅走弱，澳洲6%锂精矿CIF报价为925美元/吨，日环比-2.12%。锂盐市场报价走弱，电池级碳酸锂报价80500元/吨，日环比-400元/吨；级氢氧化锂报价80850元/吨，日环比-100元/吨，贸易商基差报价走弱。下游正极材料报价分化，磷酸铁锂报价变动-100元/吨，三元材料报价变动+0元/吨；六氟磷酸铁锂报价变动+3000元/吨，电解液报价变动+1250元/吨。