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　　中美贸易摩擦初现缓和迹象，但依然未有实质进展的美日、美欧等贸易谈判可能蕴含着市场波动率放大的潜在触发因素。不过，无论是阶段缓和、还是贸易摩擦加大，民生证券认为，中国资产可能依然是更有性价比的资产，当然，基本面的韧性也就意味着平准力量的持续性存疑和市场博弈资金的结构转换，中国资产的修复不代表全市场无差别的上涨。内需的构建和全球经济秩序的重塑仍是重要力量。民生证券推荐：第一，受益中国需求构建的消费行业(旅游休闲、乳制品、食品、啤酒、定制家居、彩妆、服饰、商贸零售)；第二，在全球经济秩序重塑的过程中，“两个太阳”下的需求和供给将会重建，推荐：资源品(铜、铝、黄金)、资本品(工程机械、钢铁、自动化设备、化学制品等)；第三，应对潜在的外部冲击，低估值金融(银行、保险)、内部实物消耗+红利的煤炭。

　　当下的A股市场定价层面，国金证券维持市场“波动率”或趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，持续周期至少在一季度，直至“盈利底”迹象出现；考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会。5月行业配置：成长明显分化，价值将逐步占优。国金证券建议减持：“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧。增配有业绩贡献或者潜在出业绩的结构性科技成长方向，包括：(1)光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等；(2)AI基础设施建设，将受益于产业Capex及国内财政扩张支持。超配三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产。黄金股受益于金价上涨趋势，有望迎来“戴维斯双击”；创新药短期看毛利率改善及IRR回升，中长期营收亦有望迎来改善。